洋妈周末加班降低标准意味着什么？
民生宏观管清友:RRR降息来了，降息还会远吗？
为什么1会在这个时候下跌？当务之急是拯救地方债券互换，以帮助稳定增长和对冲存款溢价的影响。在此之前，总理密集的研究和讨论已经为25日政治局会议之前的早期行动铺平了道路。
2 RRR缩减的规模？一般性存款余额为110万亿，下调准备金率1个百分点释放的流动性至少为1万亿。考虑到额外的下降，释放的流动性规模约为1.5万亿。
3 RRR会降多少次？RRR仍有降低的余地。考虑到上次RRR降准和MLF规模，在全年外汇占款零增长的假设下，全年基础货币缺口在2万亿左右，本次释放流动性1.5万亿，未来仍有50BP的准备金率下调空间。但具体次数要看实体经济的具体运行情况。
4央行的下一步是什么？RRR降息主要针对银行间利率，降低实际利率更有效。预计RRR降息后，降息将很快出现，降息空间比RRR降息更大。此外，为支持地方基础设施建设，落实李总理对保障房建设的要求，预计再融资将逐步接近。
5后续影响:稳增长，经济企稳概率大，利差空间显著，海外宽松不受限，人民币汇率无忧。资产再分配和货币宽松的趋势还在继续，股债都在继续。
华创宏观:
4月14日，我们建议政策前景为“稳增长迫在眉睫，托底政策加速宽松”。货币政策可以从适应性宽松转向更加积极的宽松，增强灵活性，适当降息和降低RRR，进一步增加PSL等定向工具的使用。现在RRR已经降低，我们的意见如下:
1.货币政策是否正在从“适应性宽松”走向“积极宽松”？
从2014年6月以来的两次RRR降息时机来看，都是在外汇占款因人民币贬值而大幅下降的节点上给出的对冲，属于“适应性”RRR降息。央行2014年6月和2015年6月的外汇占款分别为-867和-1。2065438+2005年3月，央行外汇占款也减少了2307亿元，这是出于对冲外汇占款的考虑。但与此同时，人民币汇率在3月19之后是否走出小幅升值行情，以及央行在一季度货币政策委员会例会上是否删除了经济仍处于合理区间的论述，是否意味着货币政策走向“积极宽松”需要密切关注。
2.经济是否仍处于低谷？
阳春3月份的经济并没有出现传统旺季的回暖，而是继续探底。一季度工业增加值增速超预期回落，固定资产投资也进一步回落。基础设施方面的努力不足以对冲制造业和房地产投资的下滑。从高频数据来看，发电量数据同比依然为负，仅维持在2065438+2004年8月的水平。电厂耗煤量恢复缓慢，整体经济仅由基建单引擎支撑。然而，楼市330新政的效果似乎并不尽如人意。新政公布以来，销量仅在一周内有所回升，目前已连续三周下跌。从主要跟踪的30个城市的销售数据来看，一线城市和二三线城市的成交量已经回到新政前的水平。所以，楼市新政恐怕很难对房地产开发投资乃至后期土地出让金产生显著的正面贡献。从更真实反映实体经济基本面的财政收入数据来看，3月份第一大税种增值税同比下降1.2%，东北很多地方的财政收入还没有下达，财政收入放缓也减缓了3月份的支出节奏，可见财政收入压力之大可见一斑。财政收支的困难正在成为一个比问题来得更早的底线。
3.是否开启了债券互换宽松的流动性环境？
2015的债券供给冲击不容小觑，不仅有1万亿的置换，还有6000亿的新增地方债。债券供给的预期增加抬高了利率债的收益率(相对于3月2日的收益率曲线，4月1，各期限收益率提高了20BP左右)。在巨大的供给冲击下，银行有望成为债券的主要投资者，所以为了防止利率进一步上升，货币政策必然成为被动的“接盘者”，这也是积极财政政策背后货币政策的匹配和衔接。除了对冲外汇占款，地方债的供应可能成为RRR减持的另一个重要考虑因素。
4.中美货币政策是否趋同？
3月美国非农就业“惨不忍睹”。不仅新增就业人数为2013和12以来最弱，劳动参与率也创下37年新低。总的来说，美联储对美国的经济前景更加谨慎。在3月的议息会议上，美联储官员下调了联邦基金利率的预期中值，也下调了2015的通胀前景。美联储3月议息会议的措辞和态度，推低了市场对加息的预期。纽约美联储对一级交易商的调查结果显示，预期6月加息的一级交易商从决议前的31%降至21%，31%的交易商认为9月加息，占比最大。美联储加息的推迟无疑增强了中国货币政策的主动性，为更加灵活和前瞻性地应对经济下行风险创造了条件。
广发宏观:稳增长政策序幕如期拉开。
(1)央行日前宣布，自4月20日起，下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。同时，支持农业和支持小型重大水利工程的金融机构将被额外降低。
(2)此次RRR降息的时机此前已被市场充分预期，但RRR降息却超出了市场预期。
(3)一季度宏观经济数据已跌至决策者的心理警戒线(实际GDP增速降至7.0%，GDP平减指数降至负值，其他大部分宏观经济指标也已跌破目标)。我们预计，一系列稳增长政策将在二季度出台。
(4)财政政策将以增资和结构性减税(以营改增为重点)为核心，围绕两条主线，即增加支出和减少收入；在货币政策方面，数量型工具与价格工作者交替使用(相比之下，RRR下调的空间大于利率下调)以及总量政策与结构性政策一起使用将是正常的。
(5)同时，稳增长的区域和行业政策也可能在二季度出现。特别是东北三省和部分中西部省份，中西部地区水利工程、铁路建设等大型基础设施项目，棚户区改造，一带一路重要节点和重点行业。
(6)宽松政策对实体经济的影响有一定的滞后效应，可能要到三季度才能体现出来；但影响市场的方式有两种:一种是直接渠道(即通过侧漏影响市场)；二是间接渠道。
海通宏观蒋超、顾笑笑流动性观察:不断降RRR降息，拥抱金融时代；
1)央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，再下调农村信用社等机构1%，幅度远大于预期。据初步计算，此次RRR降息释放的资金总量超过1.2万亿。
2)核心原因是贷款利率居高不下，导致经济向下通缩。RRR降息将有助于增加银行可用资金，全面降低市场利率。
3)目前经济增速处于历史低位，而RRR仍处于历史高位，RRR下调空间巨大。预计第二季度报告中预测的RRR将下调至65，438+00%甚至更低。
4)目前贷款利率为6.8%，远超名义GDP增速5.8%，利率必须下调。至少有4次潜在降息空间，预测未来随时可能再次降息。
5)目前，居民财富正在从存款和房地产转向金融资产，RRR的持续降息将加强利率的下行趋势。金融时代已经到来，股债依旧可期。
姜超/周霞利率债观察RRR降息加强宽松，债市重启缓慢；
1)央行宣布下调金融机构存款准备金率100BP至18.5%，并对涉农金融机构和小微企业贷款实施额外定向下调存款准备金率，释放资金约1.2万亿元。
2)15一季度经济增速降至7%，物价仍处于低位，房地产投资低迷，制造业仍去产能，仍需货币宽松来支撑经济。3月降息后，央行已5次下调逆回购利率，成功引导R007至3%以下。此次RRR降息强化了央行的宽松态度，并判断未来三个月R007将降至3%左右。
3)4月份以来，回购利率大幅下行带动债券短期利率下行，收益率曲线变得更加陡峭。此次RRR降息预计将增加银行的债券配置资金，大大缓解地方债发行的影响，债券市场将缓慢重启。
4)目前贷款利率为6.8%，远超名义GDP增速5.8%，利率必须降低。至少还有4次潜在降息空间，降息预期重燃，也有利于打开利率债的长期空间。我们将把明年3月中国国债的波动区间下调至3.6%-4.0%。
浙商宏观孙福:
1，一季度GDP增速降至7%，3月工业增加值增速降至5.6%，发电量增速-3.7%。宏观经济继续承受较大下行压力，需要继续宽松稳定。
2，经济需求疲软和外汇占款下降(一季度同比减少1.04万亿)导致社会融资总量和M2增速下降，此次RRR降息是对冲操作。另外，债券置换这种地方政府，今年也需要适度宽松的货币环境。
3，065，438+04，165，438+10月20日以来，央行“两次降息，两次降RRR”。此外，为刺激房地产市场需求，930、330政策相继出台。二季度货币政策仍将处于宽松通道，重点关注房地产销售数据。如果改善不明显，可能会继续相应调整房地产政策，同时加大对银行信贷的引导。
4.随着海外经济(欧元区)的好转和国内政策的宽松，二季度宏观经济可能进入筑底阶段。
广发固定收益:稳增长压力驱动下的全面RRR下调
1.这次RRR的削减打破了以往“总体稳定”的操作思路。粗略估计，3月份金融机构超储规模将增加8000多亿，超储规模可能达到3万亿。4月份同业资金减少主要来自存款规模增加和财政存款退保。尽管存款冲抵时有扰动，但3、4月份登记基数上升约4万亿元，因此预计今年4月份登记基数增加1万亿元，冻结资金约2000亿元。按照历史规律，财政存款规模在5000亿左右。因此，不考虑外汇流量和央行创新工具的操作，4月份金融机构超储规模将恢复到之前的正常水平。目前银行间资金成本较低，也意味着银行间市场不缺资金。RRR整体降息1个百分点，RRR定向降息将向银行间市场投放超过1万亿元人民币，央行“总量稳定”的操作思路已被打破。
2.整体RRR下调来自稳增长的压力。此轮量化宽松操作并非指向银行间的资金短缺，而是直指宏观经济下行压力。但是，这一轮经济下行在一定程度上是经济转型的结果，是地方政府权力下降的表现。即使货币政策宽松，没有地方政府的主动作为，稳增长的效果仍然难以预料，最终资金还是会流向房地产和资产市场。从某种程度上说，目前的全面货币宽松是经济转型的倒退。当然，在传统增长模式的巨大惯性下，货币宽松可能是不得已的政策选择。
3.债券市场再次迎来蜜月期。正如前期研究指出的，4月中旬是债券市场运行的重要转折点。一方面，经济数据将显示稳增长压力的紧迫性；另一方面，货币政策有望转向宽松。此次RRR降息操作在时间和范围上都超出了市场预期，甚至逆转了市场对央行操作基调的判断。市场对政策宽松的判断将迅速上升，因此债券收益率将再次出现明显下行。
川财攻略:果然不会改变上升趋势。
时机符合预期，力度超出预期。在第二季度的流动性报告中，我们强调，从3月到第二季度，我们将看到连续的降息和RRR降息，预计首次降息将在4月下半月第一季度经济数据公布后。但一次下调准备金率一个百分点的政策超出了我们的预期，反映出政府对当前经济下行压力的担忧占据了政策的首要位置。
政策依然是牛市的核心。我们在05年4月15日股灾后的评论《短期波动不改变上涨趋势》中强调了“...第二季度是经济的强刺激窗口，所以我们必须对刺激的力度有所想象！最近中财办调研上海经济、总理视察东北经济释放的信号异常强烈。可以预计，近期国务院常务会议的核心议题一定是稳增长，刺激政策的进一步升级迫在眉睫……”。目前我们对政策节奏的判断已经得到了充分的印证。逻辑虽然不性感，但是特别难坚持。
下车的人再上车！结合周五主板指数跳空高开并拉出百点长阳的事实，肯定有人认为市场已经提前对此次RRR降息的可能性做出了反应。然而，我们认为，意外的大规模RRR削减对新兴的怀疑论者和骑墙派有很大的影响。交易层面累积的巨大涨幅，使得之前一些谨慎的投资者未雨绸缪，上周末出现了获利离场的现象。但今天意外的惊喜降级，将迫使上周离场的资金在周一进场，许多上周没有下车的投资者将更加坚定持股待涨。
然后提到蓝筹股的配置价值。我们多次重申二季度的风格判断:从宏观环境看，一季度GDP同比仅5.3%，经济与政策的跷跷板接近极限；从政策刺激来看，二季度政策热点集中在总量对冲上；从位置和机构持仓来看，蓝筹板块也明显优于成长股。建议增加银行、地产、基建、食品饮料、公用事业、环保等行业的配置权重。
中信固定收益与RRR减持点评:马洋如期灌溉
这次RRR的切割堪称史上最强。总的来说，时间如期而至，但力度跌破了市场的眼睛。大幅削减RRR的动机显而易见。一是一季度宏观经济数据惨淡，经济下行逼近政府底线，造成决策层一定程度的恐慌。总理宏观经济政策基调从“保增长”让位于“保增长”；第二，万亿规模的地方政府债券置换迫在眉睫。如果没有央行的流动性配套措施，利率债和货币市场利率预计会失控。从RRR降准差别化政策的力度来看，涉农机构和政策性银行是最大的受益者，政策取向仍维持去年的定向降准原则。这一次，RRR的全面削减是通过将定向削减叠加到法定准备金率上来实现的。至于对未来货币市场和债券市场的影响，我们认为未来将进入全年资金流动性最宽松的时期，债券区间市场“护城河”策略将从配置时间窗口进入收割时间窗口，这是今年撼动市场最重要的交易操作机会。在享受收益率下行的同时，不建议盲目追涨央票，全面震荡区间行情的格局不会改变，中长期维持“护城河”策略震荡。
招商证券研究发展中心宏观研究总监谢:
在经济下行压力加大、就业数据不乐观的情况下，央行RRR下调幅度明显高于之前，说明高层有“底线思维”。
谢表示，最近的数据显示，经济放缓的程度并没有明显改善，这表明需要更加积极的货币政策。这一次，央行在RRR的降息幅度为1个百分点，加上定向下调存款准备金率的部分，预计将释放1.2万亿元，明显大于之前的RRR降息。
他预计，央行未来仍有望保持积极的货币政策，未来三四个季度将有一次RRR降息，第二季度将有一次降息。
中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军:
央行再次使用RRR降息这一最重要的货币工具，表明高层决心稳增长。
赵锡军表示，RRR的降息总体上符合市场预期，而RRR针对农业、农村和小微领域的额外降息反映了对目前最薄弱环节的支持，也是对经济结构调整的更完善支持。
海通证券首席经济学家李迅雷:
RRR降息符合市场预期，主要针对市场利率高、融资难、融资贵的问题。预计RRR将在6月份再次降息。
经济下行压力较大，RRR仍有下调空间，RRR下调效果好于降息。
国泰君安首席经济学家林采宜:
为对冲人民币汇率下行压力和外汇占款下降，RRR减持成本最低。
RRR降息符合市场预期，也与近期疲弱的实体经济数据有很大关系。一方面，降低RRR可以对冲资本外流和流动性收缩，另一方面，有助于提高商业银行的流动性。
鲁正伟五世(兴业银行首席经济学家兼市场研究总监):
为什么是RRR降息，而不是降息？自去年6月165438+10月降息以来，已经两次上演了降息消息公布后市场利率上行的情况，这明显表现为:一是流动性偏紧；二是在高存款利率下，银行资金成本高，导致银行新增负债成本超过工业企业利润率，无法将贷款利率降到企业可以承受的水平。总之，RRR降息可以使降息落到实处。