白俊安简历

魏尧:用逻辑取胜

2007-10-8来源:中国证券报。

国泰君安是一个多产的地方，有知名的行业研究员。其中两个是首席研究员，都很有名:一个是李智贤，另一个是魏尧。

这个“科长”其实相当于研究所的副所长。由于他们的资历、影响力和多年来坚持不懈的研究，有人戏称他们为“铁杆”研究者。然而，第一次见面的人会惊讶地发现，久闻其名的魏尧，原来只是一个年仅30岁、为人谦和的高瘦青年。

生在牛市，长在熊市。

30岁的魏尧很年轻，充满朝气，但对于一个在业内干了六七年的首席研究员来说，他可以称得上是一个“老革命”。魏尧的研究重点是电力和其他公共事业。受其领先的研究逻辑和研究报告的影响，并作为SASAC和多家上市公司的顾问，在电力行业和上市公司中具有很高的认可度和认可度，经常被业内新研究员视为“带头大哥”。

目前国泰君安研究所有80多人，其中相当一部分人入职不到3年，超过5年的不到40%。魏尧认为自己是上一轮牛市的产物。

2000年行情好的时候，股市继续涨到2000点，券商大规模扩充研究员数量，没有限制行业门槛。在清华学了七年物理的魏尧，2001年底进入国泰君安开始做分析师。“当时各种学历背景的毕业生都进入了这个行业。”然而，当魏尧进入这个行业时，人们并没有做太多深入的研究，公司对研究的重视程度也低得多。另外，后来持续的熊市，对很多证券行业的人来说，都是一段难熬的日子。然而，魏尧没有浪费他的时间。从2002年开始的这些年里，魏尧平均每周产生约1.5份报告，每年超过70份，是业内最大的工作量。曾经一年写了14篇关于华能国际的调研报告。残酷的熊市也培养了国泰君安研究所一大批坚信价值投资的研究员。

直到后来，价值投资的理念被市场认可和验证，研究从“幌子”变成了“枪口”。在证券公司的链条中，几乎所有的业务都与研究有关。从经纪业务、投行并购、自营业务到投资业务、内部管理，都需要研究。国泰君安公司领导对研究院的重视程度前所未有。国泰君安超过一半的营业部老总都是从研究所走出去的。用公司总裁的话说，“只有专业人士才能吃。”

魏尧说，牛市是一个好的阶段，也是研究人员最大的快乐。“大象可以在牛市里跳舞。对于一个想当指挥的人来说，如果面对的是冬眠的熊，哪怕动作再漂亮，也没有成就感。”在感谢牛市的同时，魏尧仍然是理性的。他说，分析师应该是市场上最理性的人，即使当所有人都在享受泡沫的时候。

“以前我们国泰君安研究所很难受，因为老研究员多，经历了很多风风雨雨。很多事件当时被认为很重要，但把时间线拉长后，其实都是小波澜。”魏尧还承认，年长的研究人员不太敏感，而大牌研究人员相对谨慎。一个高级研究员虽然人脉广，经验丰富，但可能过于保守，放过了一些市场机会，被客户投诉，所以压力也很大。有投资经理嘲笑他们:你们都是熊市出来的，浑身都是熊毛，身上的毛也不多。“如果我们落后于市场，我们必须改变它。另外，如果市场过于不理性，我们肯定会回避。让客户持续理性赚钱，客户也能理解。指挥大象虽然很有成就感，但是大象发疯也很可怕，可能会被踩死。你不能和大象一起发疯。”

从小黑马到大白马

目前魏尧的研究覆盖了电力行业的16家公司，其中大公司13家，处于指标股的位置。说起经典，魏尧很开心:“比如华能国际，有人评价说是我的最爱。”魏尧写了很多关于这家被打上魏尧烙印的公司的报道。每一次市场评价的上升都与魏尧直接相关，每一次下跌都可能伴随着对魏尧的一些判断。

电力是一个大产业。几年前，它的市场地位几乎相当于银行股。这个行业出了很多优秀的分析师，也出了很多优秀的投资经理。比如有南方、易方达、摩根士丹利等基金经理。谁是电力行业的研究人员...这个行业的稳定增长带来很多机会，魏尧觉得大家心态都比较稳定。

魏尧说，“我是一个典型的规避风险的人，性格比较保守，这与我所研究的行业的特点不谋而合。公共事业完全是防御性的。”魏尧只会在对公司有特别了解的情况下才会推荐给客户，客户也会慢慢熟悉他的性格，接受他审慎的研究态度和丰富的研究经验。

SDIC动力是魏尧创造的发现价值的完美案例。2004年初，当st公司重组时，魏尧开始推荐它。目前公司基本属于市场公认的一线白马公司。当然，价值发现的过程通常是:一开始大家对他的推荐表示怀疑，然后出现分歧，然后大家认同他。现在，魏尧认为有必要淡出对公司的研究，因为在大家观点同质化的情况下，研究的边际效益比较低，需要新的投资机会。“看着它从小黑马变成大白马，这个过程还是很过瘾的。”魏尧说。

后来在宝新能源和金山的挖掘过程中，魏尧认为他们改变了研究思路，看向了行业。之所以这么说，是因为过去电力是大公司，信奉“唯生论”，国有核心大公司本来就是好公司。而金山股份和宝新能源这两家有民营背景的上市公司，从市场上抢了一小部分份额。他们市场化的体制机制、项目优化能力、敏锐的市场眼光、出色的成本控制、对资本市场资源的良好利用，成就了公司快速超常规的发展，也让魏尧对行业有了不一样的理解。“电力行业不同于其他公司，波动相对较小，收益稳定。更具决定性的因素在前端。如果前端部分解决了，后端就不会有大的压力。”他说，“电力公司的调查不需要爬到锅炉里去看，因为电力公司是规范的。”当时有其他研究者推荐，但魏尧的分析逻辑和方法显然更被市场接受。自他推荐以来，宝新能源股价表现惊人，一年内涨了10倍。

在2006年至今的牛市中，长江电力、华能国际、深能、广控、粤电等龙头公司的推荐都相当成功，股价表现的大节奏也与魏尧的推荐相当吻合。

有了这些故事，魏尧自己也从这个行业最初级的研究员发展到了最高级。入行时，他说自己什么都不知道。看着很多学长，他觉得他们高不可攀。在过去的几年里，随着证券行业的变化和卖方研究的不断进步，魏尧抓住了许多机会。大概是在入行的第三年，做到了行业第一，并一直保持至今。

坚持行业变革

魏尧的职业经历也伴随着他所研究的电力行业的变化。

从创业之初一直到2002年，电力行业都处于不景气状态。通过对行业内一些常规指标的持续跟踪分析，魏尧发现电力行业和发电公司的指标都在逐渐变好，于是从2003年开始，他主动指出电力行业的拐点正在临近。后来持续近两年的电荒验证了这一判断，电力行业也成为当时当地牛市的“五朵金花”之一，其中华能、长电、SDIC电力表现相当不错。

2004年后，煤价飙升，成本压力加大，大量新机组投产，使得机组利用率下降，行业一度陷入动荡，2005年一季度甚至全行业亏损。然而，通过对行业核心要素的仔细分析和计算，魏尧指出，行业波动的低点好于普遍预期，行业将在2006年后再次回升。然而，这种观点遭到了一些质疑。即使在行业利润率再次提高后的一年内，也有相当一部分人对行业过度悲观。2006年下半年，魏尧异常强烈地推荐了电力行业，指出该行业股价的表现完全忽略了行业景气度超预期的显著反弹，并在年底撰写了题为《景气复苏与资产注入，与区域强者共舞》的研究报告，全面而预见性地阐述了该行业的大量投资机会，被称为2007年电力股市的“纲领性”报告。加上一系列的行业和公司报告，2007年初，电力股也赶上了牛市，走出了抢眼的行情。

因此，魏尧认为“最高级的推荐当然重要，有时更需要反思。如果发现自己是对的，就需要更多的坚持。”

魏尧的研究不仅要覆盖电力行业本身，还要关注上游的煤炭和电力设备以及下游的一些高能耗行业。这是一个纵轴，除了横向研究。对于每个省份和地区，如果供求成本发生变化，不仅要咨询企业，还要直接问电厂。“相对而言，电力上市公司的研究并不具有决定性，但可以起到验证的作用。此外，还需要定期访问NDRC等部门。”

与其他竞争性行业不同，魏尧强调，电力行业最难的不是通过调研等手段发掘优秀企业，而是从公开的信息中把握大的发展趋势。比如，过去对电力行业的分析都是基于“起源论”。后来在2004年，他逐渐确立了分析的三要素:电价、煤价、机组利用率。他从这三个指标中观察行业的变化，预测企业利润的变化和行业景气的趋势，从而形成了电力行业的基本分析逻辑。“三要素”分析一度成为未来电力行业研究者的分析方法。

魏尧的经验是，相对于结果，买方的基金经理通常更喜欢严谨的逻辑。老研究者有逻辑优势，新研究者可能觉得信息量大最重要。相对而言，魏尧认为卖方研究员的信息优势并不明显，强调的是理性分析和屌丝。

例如，NDRC最近将陕西和内蒙古的电价调整为京津唐的电价。魏尧的评审报告没有计算哪家公司受益大，只是指出了趋势:虽然不是煤电联动，但还是有趋势意义的。东部两省调整京津唐电厂标杆电价的依据应该还是“成本推动”，相关调整的依据与年中两省强烈要求的“区域煤电联动”不无关系。所以这次电价调整应该说明电价调整的总体趋势还是比较明确的。电价调整也遵循了最优调度原则，部分新投机群体电价上调，部分低效机组电价同时下调。因此，虽然相关上市公司不能明显受益于此次调整，但未来电价调整(或第三次煤电联动)也可能采取有升有降的做法，这样即使整体电价小幅上调，行业(包括上市公司)的先进产能也能明显受益。这种对趋势的判断来自于专业和经验的结合，未来两天电力股的走势再次印证了这种判断。

投行的头脑+投资的眼光

魏尧为他的研究团队设定了三个原则:客观分析、谨慎定价和大胆推荐。首先要不带主观色彩的分析公司，在谨慎的前提下做定价预测，然后不遗余力的推荐给客户。

魏尧常说:“顶级研究员要有投行经验和投资眼光，尤其是重资产的行业，比如电力、钢铁，玩资本的游戏。如果没有投行的思维，不从公司高管和行业发展的角度去分析，就很难发现和抓住机会。”

他的另一个原则是:做分析师，先学会做人，与业内人士和各领域客户保持良好的沟通和互信。有上市公司曾说:“魏尧不看好我们公司，但我还是承认他是最好的分析师。”

魏尧的研究经验是，要预测最可靠的发展趋势，一是要站在更高的角度思考，二是要和业内最优秀的人交流，三是要从证券行业的专业角度给公司发展建议。他认为，你应该把自己想象成你心目中的投行经理。他和公司高管沟通的基础是他也了解行业，曾经帮他站在对方的角度考虑，不仅仅是因为他的知名度和背后的投资人，更是因为大行业要把握大势。以电力公司为例，相对同质，个股差距不会像其他行业那么大。所有的基金经理也更喜欢问他对这个行业的看法。

魏尧曾与一家上市公司的老板成为朋友，这位老板在该行业工作了一辈子，年过六旬。他还为许多公司进入资本市场建立了投融资安排和框架。他经常给各种电力公司讲行业发展和公司案例。当时，他给一些央企高管讲电力上市公司的发展理念:“股份最重要，成本优先，现金为王。”现在回过头来看，华能和长电公司的发展轨迹大体是这样的。

“当你的想法能够应用到上市公司，也就是我们的虚拟经济已经影响到实体经济之后，那就很有成就感了。”魏尧说。

值得骄傲的是，魏尧几乎抓住了这个行业所有的投资机会，行业内大多数最典型的公司、最有特色、最标新立异的公司都是他最先发现并推荐的。许多基金经理对魏尧的评价是，他既能讲事实，又能讲故事。

魏尧说，研究是在理性基础上的归纳和演绎。一个分析师不可能像教科书一样，也不一定要和泡沫扯上关系。他应该坚持自己的想法，但不能排斥其他不同的声音。

"国际化和标准化的研究进程将在未来席卷国内研究."魏尧说，老的研究人员可能会生存下来，而那些不能适应的人可能会被淘汰。市场会淘汰一部分人，工作会淘汰一部分人，还有一部分人会自我淘汰。现在许多研究人员和魏尧有同感，有时他们觉得自己是“脑力农民”。到了一定阶段，也算是“吃青春饭”，体力消耗很大，很辛苦。不过香港的分析师一般都能到45岁。“国内的研究道路很快就会重复国外的道路。未来买得起实力研究机构的券商一定不超过10家，5家很正常。哪些老家伙能活下来？哪些新的能抢到座位？是一个值得思考的过程。”

“我一直觉得这份工作比较适合我，还没觉得自己不能进步。我还有激情，更喜欢这份工作。符合我的一些理想和性格，进步很大。一些个人的研究方向和想法可以慢慢实现。”这些就是魏尧至今没有转行的原因。他说，这几年有很多机会做其他工作，有国外顶级投行来挖，也有机会在基金公司做投研负责人。但研究不仅仅是对历史情况的归纳，更是对未来的预测和推演。研究的核心是预测未来，但这是最难的。“每年都有新事物、新问题、新成就和新痛苦，”魏尧说，这个行业的吸引力仍然很大。（

清华都在这里了，你怕什么？好好干。