请举例说明金融衍生品交易的现状和问题，以及如何应对。(最好引用东航、国航、中铁)

对国家储备铜的投机是典型的。

我会为你提取它。

“我以为是金矿，其实是火坑。”在国际资金的围剿下，国内机构再次脆弱。

脆弱。这一次，被金融大鳄盯上的是国储铜。

从3500美元涨到4200美元只用了两个月。市场上盛传国家物资储备调剂中心(以下简称国储中心)形成浮亏超过6543.8亿美元，跟风的内鬼不计其数。

赌局可能才刚刚开始，胜负未定，但发改委批复调控铜价的背后隐藏着多少老鼠仓？国有资本在为谁买单？依赖60%进口的铜的大量清空，与国际投机性购买形成了对抗。中国明年会进口铜吗？是不是所有“拍脑袋”的人都要在这件事上拍屁股走人？

从165438+10月16开始，中国国家物资储备局(以下简称国储局)卖给市场的2万吨铜很快被涨潮淹没。165438+10月23日，国储局再次抛售2万吨铜，效果逐渐显现。前一日，LME 3月铜终于低下头，收于4110美元/吨，较前一交易日下跌105美元。

交易数据显示，2月265438+2月21交割的品种持有41098手(约1.02万吨，各25吨)，所有期铜合约总持仓量为21067手(约25万吨)，LME当日优势库存为67050吨。

“如果仓位和库存都是这个比例，走势和基本面无关，完全是资金在赌。”北京大学经济研究中心教授宋国青说。

危险的空列表

这一事件起源于手下一名叫刘的交易员的8000张空单。

刘是国储中心进出口部主任，负责国储物资(主要是铜)的套期保值和跨市场套利。一位期货交易员表示，刘已经在今年“十一”前后失踪。后来，国储中心负责人表示，这些空单是刘的个人行为，“不是我们的”。

据一位交易商估计，刘在9月20日左右下了8000手(20万吨)三个月期的铜空头单，价格在3500美元左右。之后，LME铜价一路上涨。“十一”假期上涨158美元，空头损失惨重。

按照铜矿每手5000多美元(200美元/吨)计算，刘空单所需保证金高达4000万美元，而且由于浮亏还会不断追加。据猜测，由于需要追加巨额保证金，刘的空单无法掩盖和暴露。

刘被套的消息在传开后，市场预期20万吨空单无法交割，只能割肉，多方推高价格，铜期货因此再度飙升。截至6月22日，165438+刘锁建的空单损失已达600美元/吨，总计65438美元+0.2亿美元。

就在铜价暴涨，刘空单亏损越来越大的时候，国储局的做法又让市场吵了起来。

国家储备局分别于6月116日和6月165438+10月23日委托国储中心以公开竞价方式出售国储铜2万吨。记者从现货经销商处得到的消息称，这样的拍卖还将继续两次。

虽然国储局将抛铜解读为宏观调控的配套措施，是“缓解当前国内铜供应紧张局面，满足国内消费需求”，但由于刘本人是国储中心交易员，国储局委托国储中心拍铜，市场更愿意将他的举动理解为与国际资金的对抗。

围绕刘如何建立这些职位，由谁来“买单”，各种传言此起彼伏。最新的消息是，为刘建仓的八家国际期货经纪公司和基金公司将派人来京与国储中心谈判此事。

一个“大头”从天而降

“他得到授权这样做了吗？谁授权的？”宋国青问道。他认为，如果有授权，只能说授权人不了解国际期货市场，“以为是金矿，其实是火坑。”

“中国是一个铜进口国，应该在期货市场上做得更多。”北京周统投资技术研究所所长黄永善表示:“如果我们生产更多的被子，我们将提供实盘。反正我们会进口铜。做空根本就是投机。”

据外电消息，刘·“性格温和，为人相当低调”。他之所以在圈内出名，是因为他准确判断了两年前铜牛市的启动，“以娴熟的技术分析闻名”。国内期货业内人士普遍认为，刘之所以把仓位越做越大，是因为他不肯认输。

“很久没有对铜期货进行这样的多空押注了。国外基金有严格的风险控制。瘦到一定程度后，他们会停下来而不是继续加码。每个人都很难找到对手。这一次，刘被抓住了”黄永善说，“与其说是国际游资在算计中国。还不如说是我们的风险控制太弱了。这么大的单子，自然会有人来找你。”

作者:秋枫仍然在2005-12-17 11:32回复了这篇演讲。

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2中国被迫清空国储铜定价权争夺战警示

事实上，刘的仓位只有65438+所有空单的0/5。

“除了这20万吨，还有多少是跟风的？”黄永善说:“许多国内机构今年在LME都亏损了。这次有人出来和外国人合作，肯定会进来做空，他们会报复的。”

据《证券市场周刊》报道，除了某大型国有有色金属公司有1.5万吨空单外，国内某著名期货投机商也已涉足其中。

“如果量足够大，可以忽略基本面。因为现货亏的钱，期货可以通过逼空赚回来。”宋国青教授说，“在期货市场做空的关键是让多头把握住现货。虽然明年铜会出现供过于求的情况，但是库存增长是一个缓慢的过程，每个月3万到5万吨。多头只需要吃掉增加的库存。”

然而，多头在LME铜期货市场的现场控制力显然是超乎寻常的。

6月165438+10月10智利国有铜业委员会(Cochilco)将2005年智利铜产量预估从原来的550.4万吨下调至537.2万吨。作为最大的铜生产国，智利2004年铜产量为560万吨，占全球总产量的36%。其中，外国公司控制的铜矿的铜产量为309万吨。

一方面是期价暴涨，一方面是最大产铜国减产的消息，耐人寻味。

LME交易员认为，投机者购买了大量铜，造成了短缺的假象。这种策略和10年前的住友事件中，滨忠男采取的策略是一样的，人为制造市场供应紧张。

宏业期货分析师芦涛认为，作为主导商品的原油价格近期不断下跌，铝、锡、镍价格表现不太好，农产品价格屡创新低。所以不能用通胀来解释铜价的上涨。美元走强也对铜价构成利空。如果说“中国因素”在起作用，上海铜期货价格一直落后于伦敦铜期货价格。

因此，LME期铜大涨的唯一原因就是“强行平仓”。

近年来，有色金属的全球控制权进一步集中。虽然铜市供求关系面临转折，但多头利用交易所库存不足的机会挤压仓位，而空头对此准备不足，使得这种孤注一掷的“逼仓”行为成功概率大大增加。

在国际资金的有计划围剿下，以技术分析娴熟著称的刘成为市场的“大头”。

错上加错。

不管国际基金是否有阴谋，客观条件对参与LME的中国机构投资者是不利的。黄永善认为，由于缺乏有影响力的金融平台，且国内期货经纪公司无法成为LME的会员，国内的机构投资者只能通过境外机构报价，其交易的核心信息被掌握，因此在博弈中往往处于被动。

LME会员分为五类，最高级别为环交易，可以进行自营、经纪、结算等业务，场内场外24小时交易。这种经纪公司被称为“做市商”。“做市商”必须随时为市场参与者报价。而像刘这样的大量空单，可能会迫使报单的“做市商”成为长期主力。一旦出现这种情况，这些“做市商”既是券商又是个体户，知道对手的一举一动，胜算很大。

退一步说，即使“做市商”不是个体户，也和国际资金有着千丝万缕的联系。中国投资者很容易通过外资机构trading agent暴露自己的商业秘密，从而成为国际基金追逐的目标。

此外，由于低利率的全球金融环境，衍生品市场充斥着热钱。

根据美国先锋对冲基金国际咨询公司公布的数据，全球对冲基金管理的总资产在2003年和2004年分别增长了24%和16%。2004年全球对冲基金新投入的资金达到1300亿美元。仅伦敦就有约500家对冲基金公司，管理着约6543.8+020亿美元的资产。

这些基金总是在寻找猎物。

在LME，1000件拍品将立即成为目标。“一单大额交易的双方都很了解对方，经纪人可以在5分钟内让一个消息传遍整个市场。”一名LME交易员表示。

与在市场上摸爬滚打多年的经验丰富的国际基金相比，中国投资者太不成熟了。

宋国青指出，中国的巨额外汇储备购买了大量美国国债，从而确保了美元的低利率。低利率的环境使得大规模的热钱涌入衍生品市场进行投机。从这个意义上说，“中国的外汇储备间接迫使中国在铜期货市场。”

作者:秋枫仍然在2005-12-17 11:32回复了这篇演讲。

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3中国被迫清空国储铜定价权争夺战警示

黄永善说，铜不同于其他商品，它的储存成本极低，粮食会过期，原油储存有危险。至于铜，“几千年前的青铜器，挖出来还是好的。”而且铜的现货规模很小，相当于国际金融市场上的“小盘股”，很容易被强行卖出。

国家储备的风险

就在国储中心开始抛铜的时候，“贸易商失踪”的消息传遍了LME。因此，上海和伦敦的铜期货价差正在扩大:沪铜进退两难，而LME正在飙升。

无论是在伦敦还是在国内，都有人认为国储局抛铜的真实意图绝不是缓解供需矛盾；而是打压LME铜价，以减少空单造成的损失。

尽管有传言称，国家储备局库存超过654.38+0.3万吨铜，中国计划出口20万吨铜，但LME铜价仍不为所动，继续上涨。

一方面，国际基金组织认为，2004年，由于进口下降但消费增加，中国国内生产和进口不足以满足消费需求。当年国储放出了20到30万吨左右的铜，库存空了，会在适当的时候补充库存。

另一方面，多头已经骑虎难下，手里有大量现金和资金，抗压能力强。不看到铜入库，他们绝不罢休。

这就造成了国储局越是高调抛铜，国际资金就越有恃无恐推高铜价的局面。

基本上8000手还是空的。到目前为止，除了失踪的刘之外，没有人对这起恶性事件负责。

国储局和国储局中心都表示，这些空单与他们无关。这似乎更像是刘利用他的职权与做了大量的交易。如此巨额的资金可以被使用而不被察觉，这真是不可思议。在这些不寻常的交易过程中，刘没有遇到任何麻烦，而相关部门金融风险控制的薄弱可见一斑。

在伦敦，LME否认国家储备局是其成员。只有会员才可以被允许交易，所以刘的交易可能是通过其他会员完成的。LME说，交易所的责任只是维护交易秩序，核实客户身份是会员的责任。

在我国，根据相关政策，境外期货投资必须经过证监会批准。证监会一位官员表示，中国政府只允许31家公司在海外进行期货交易，国储中心不在其中。那么，抛开刘的超限持仓不谈，国储中心绕过证监会直接派交易员在进行期货交易是否妥当？

有市场人士认为，这一事件反映出国储部门操作不透明，内控机制不严，由此造成的损失已有先例。

“储棉事件”就是其中之一。中国储备棉管理公司(以下简称“中储棉”)成立于2003年3月。到2005年初，中国储备棉亏损近6543.8+0亿元，相当于其注册资本总额。

一位企业研究员评价说，国储企业同时从事经营活动，容易导致企业将随时可能发生的经营风险转嫁给储备活动，从而增加国储的风险和成本，降低国储职能的效率。

政府之手

尽管官方从未对“刘事件”给予正式回应，但一向神秘低调的国储局近日却频频高调亮相。其主管部门国家发改委的官员也经常对铜价发表评论。调控虚高铜价的意图很明显。

国家发改委经济运行局副局长贾近日表示，铜价上涨引发铜冶炼投资大幅增加。据初步调查，目前我国在建和规划的项目有18个，总建设能力205万吨。按照发展趋势，到2007年底冶炼能力将近370万吨，远远超过全国铜精矿资源保障能力和当时国际市场可能提供的铜精矿数量。

此前，智利国有铜业公司(Codelco)预测，由于供应过剩，2007年铜价将跌至每磅1美元(2205美元/吨)。

换句话说，中国什么时候能放出来，就是铜价低，对铜精矿资源的争夺会大大提高铜的生产成本。中国铜业将遭受巨额亏损，投资的低效率显而易见。

为此，国家发改委表示，将通过经济和法律手段遏制铜冶炼行业盲目投资。

作为调控的配套措施之一，国家发改委下属的国家物资储备局委托国储中心分别于10月116日和165438+23日拍卖国储铜2万吨。而且，这样的拍卖还会持续两次。

此外，国家储备中心主任王慧敏证实，该中心通过中粮期货在上海期货交易所连续抛出4万吨铜。6月165438+10月前两周，上期所铜库存增加3.2万多吨。业内人士估计，新增库存的很大一部分将用于国储中心持有的空单交割。同时有消息称，国储已将18000吨铜运往LME在亚洲的仓库，并将在11年底前再出口3万吨铜进行交割。

《证券市场周刊》了解到，此次抛售操作将由国储在国内外期货和现货市场同时进行，抛售力度把握均匀合理。6月165438+10月采用现货拍卖，明年2月65438和6月65438+10月采用期货交割，平均释放库存。

早在11年初，国家发改委的一位官员就向期货行业专家询问，释放20万吨国储铜是否可行。这说明这次国储抛铜总量可能在20万吨左右。

上海中期公司分析师厉金宝表示，这一系列措施意味着铜价调控进入实质性阶段，以缓解国内市场铜需求紧张局面，抑制铜产能过快增长。

此前，国家发展和改革委员会已经对其他行业进行了类似的监管。例如，自2004年初以来，国家发展和改革委员会等部门对钢铁、水泥和电解铝行业采取了一系列控制措施。因此，2004年4月电解铝价格开始下降2000元/吨。从2004年9月开始，华东地区水泥价格不断下降，从最高的400元/吨下降到200元/吨；钢材价格是最后一个掉头的，钢材综合指数从2005年4月中旬的139跌至目前的104，至今仍未止跌。

显然，国家发改委在调控国内大宗商品价格方面得心应手。这一次，如果在铜价上遇到国际炒家会怎么样？

近一两年来，“中国”屡屡成为国际商品期货市场的热点。无论是原油、金属还是农产品，中国这个大买家只要一出手，价格就暴涨。原因是谁能影响期货价格，谁就掌握了定价的主动权。

从这个角度来看，如果这次铜交易背后有一个良好的意图——通过期货市场调节价格，也是有积极意义的。但是，能否成功，还是个未知数。

宋国青认为，国内机构对国际投机力量的了解不够。近年来，国内期货行业一直在为争夺“商品定价权”制造大量舆论，却没有考虑到中国缺乏必要的金融平台和有竞争力的金融机构。外资机构不仅拥有资金和技术优势，还拥有评级和舆论的“霸权”。简单来说，“游戏规则”是他们定的。国内机构弱小，处于劣势，不懂国际金融市场规则，难免吃亏。

随着中国日益融入全球经济，这种情况还会继续发生。因此，尽早计划应对措施是明智的。

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一句话，本来应该用于套期保值的期货交易，变成了投机。

在国家储备铜的情况下，刘兵转手押注铜价下跌，同时国家储备根本无法支付短缺的铜款。中国也是一个铜进口国。

所以本来对冲的人确实是搞投机的，被国外多方买入推高铜价，最后亏了。

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给我们的启示是，当中国不具备绝对的国际金融实力时。

在衍生品方面，要严格从事套期保值活动，不能投机。

同时建立严格的资金监管制度，避免亏损后继续藏赌，想把这个窟窿抹平。