盛骏电子的高商誉能否在连续并购后突破特斯拉？
投资者网刘亮
“盛骏电子为特斯拉提供的被动安全产品，帮助特斯拉获得NCAP碰撞测试五星标准；公司自主研发的新能源汽车电池及电路保护系统已向特斯拉供货超过30万件，并将于2020年为特斯拉提供第二代产品。”
这就是宁波盛骏电子股份有限公司(简称“盛骏电子”，600699。SH)在2020年6月5438+10月65438+7月回复investigation的调查函中表示，这部分说明了盛骏电子与特斯拉的合作越来越紧密。
作为一只特拉斯概念股，盛骏电子的股价在过去三个月中上涨了近60%，截至2020年10月20日的收盘价为22.93元/股。
然而，盛骏电子也存在一系列问题。比如近几年通过不断的并购，产生了高商誉和高负债。此外，2019年前三季度，公司营收458.06亿元，同比增长16.20%；归母净利润7.02亿元，同比下降33.60%。
那么，未来盛骏电子能否通过与特斯拉等上游整车企业的合作，持续增加公司利润，逐步解决上述相关问题，是投资者关心的问题。
持续的并购导致高负债和高商誉。
2011，盛骏电子通过辽源德恒股份实现a股上市..此后，盛骏电子以上市公司为平台进行了多轮并购。
2012盛骏电子斥资近20亿元控股德国瑞普控股有限公司。瑞普控股主要从事汽车电子的研发和生产；2016年，盛骏电子累计耗资73亿元收购了另外两家公司的股份，分别是美国汽车安全系统全球供应商KSS和德国从事智能驾驶、车联网技术研发及相关设备生产的TS公司；2018年，盛骏电子以1588万美元收购日本汽车安全系统制造商汽车零部件制造株式会社(以下简称“高田”)主要资产。
由此，盛骏电子逐步形成了汽车安全系统、汽车电子系统和功能零部件组装三大业务板块。
虽然近年来持续的并购使得盛骏电子的营收和净利润呈上升趋势，但也给公司带来了非常高的商誉。2016至2018的商誉分别为74.68亿元、78.29亿元和86.5438+0.28亿元。2019前三季度末，公司商誉达83.87亿元，占公司同期总资本的15.03%。
同期，公司资产负债率也呈上升趋势。2016年至2018年，公司资产负债率分别为62.82%、61.24%、69.35%。2019年前三季度末，公司资产负债率为67.37%。
Wind数据显示，截至2019年前三季度末，盛骏电子的货币资金为64.34亿元，而短期借款为64.22亿元，一年内到期的流动负债为8.74亿元，说明公司存在较大的还款压力。
Investor.com回复盛骏电子称，公司仍处于并购后的整合过程中。2065438+2009年前三季度，公司营业外亏损共计1.1.2亿元，主要与整合重组支出有关，如北美墨西哥工厂生产线整合搬迁、欧洲罗马尼亚生产线整合、德国R&D中心整合等，在财务报告中计入管理费用。
上述非经常性亏损多为一次性，2019前三季度主营业务净利润较2018同期仍有所增长。2019年前三季度，公司归属于净利润814万元，同比增长15.66%，不存在“增收不增利”的情况。
对此，盛骏电子进一步解释称，“2018资产负债率同比上升，主要是公司收购高田资产及M&A贷款增加所致。随着M&A整合业绩的提升，2019公司资本负债率已经开始下降。”
因此，随着并购的完成和整合的推进，公司的速动比率也有所提升(见下表)。未来随着公司经营业绩的改善，短期偿债压力有望进一步减轻。
对于商誉过高的问题，盛骏电子表示，“公司会定期对被收购企业进行商誉减值测试。根据目前的经营业绩和对经营业绩的预期，我们认为2019年度公司商誉不存在较大的减值风险。”
销售毛利率有望得到提升。
在继续并购的同时，盛骏电子也注重研发。
Wind数据显示，自2014以来，盛骏电子的研发支出持续超过归母净利润。2018和2019前三季度，公司研发支出分别为39.00亿元和19.99亿元，归母净利润分别为1318万元和7.02亿元。
如果从潍柴动力(000338。SZ)，汽车零部件行业龙头企业，2018年营收159256亿元，在汽车零部件上市公司中排名第一。通过对比研发支出与收入的比例，可以看出盛骏电子的R&D投入大于潍柴动力(见下表)。
不难看出，M&A的不断扩张和R&D的增加使盛骏电子拥有了许多能力。在2018的年报中，盛骏电子这样介绍自己:
1.能够进行硬件设计、软件开发和数据处理，在亚洲、欧洲和美洲设有R&D中心，在全球拥有5000多名工程和R&D人员以及5000多项专利。
二是主要客户包括宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特、丰田、本田、日产等全球整车厂商和国内一线自主品牌。
第三，它拥有强大的制造能力和全球支持系统，以确保它可以快速响应客户的需求。在全球拥有几大生产基地，实现了全球化。
Wind数据显示，近年来，盛骏电子的营收主要来自海外。2018年，中盛电子76.26%的收入来自国外，国内市场收入仅占其总收入的23.74%。然而，就毛利率而言，盛骏电子近年来呈下降趋势。2015年销售毛利率为21.65%，2017年为16.39%，2018年和2019年前三季度略有回升，均为17.00%。
预计2019年，盛骏电子与特斯拉的相关业务产生的收入不会超过20亿元，在盛骏电子的总收入中并不算高，但盛骏电子对与特斯拉这样的造车新势力合作寄予厚望。
对于下一步的方向，盛骏电子表示，“盛骏电子与特斯拉的合作正逐步延伸至电源管理模块、人机交互系统和汽车安全系统。此外，公司还在积极寻找机会切入特斯拉的其他技术领域，比如汽车智能网联领域，寻求合作机会。”
资深汽车分析师贾评价，“我国新能源汽车产业发展至今已有10年，但并未形成核心技术和产业链体系。通过不断研发，特斯拉形成了从电池单体到电机电控，从动力总成到系统软件的新能源汽车完整产业链体系，为特斯拉提供配套设施，将带动国内新能源汽车零部件企业提升技术实力和盈利能力。”
财富证券(fortune securities)分析师李在最近的一份研究报告中表示，“盛骏电子目前每年持有约600亿元的订单，其市场地位稳定。但受限于近年来并购的进程，产能利用率低导致生产成本上升。公司近期发展重点将转向降本增效，未来毛利率有望达到20%左右。”(思维财经出品)■